的确，中国和印度的全球影响力越来越不容忽视。2006年，中国投资支出（大部分由出口导向）总计占到GDP的45%。而且，中国公司迅速向价值链上下游迁移，目前已经逐渐扩展到服务业，而这早先被认为是非贸易领域。2006年，印度也继续扩大出口业务，实际上，已有迹象显示印度制造业正变得强势，成为其优势明显的IT服务业的重要补充。中、印公司均开始直接投资海外，其目的在于确保未来大宗商品供应的长期持续性。

    中国生产率的快速提升大大促进了工资和利润的增长，同时又将其保持在有竞争力的水平。值得关注的是，中国的工资增长并未充分转化为国内消费开支。中国企业利润增加的范围较为集中，而投资增长的范围却分布广泛，这让人担忧出现产能过度，或高度依赖出口导致国内投资停滞不前。一年来，中国政府采取了许多行政措施和货币措施进行宏观调控，防止经济过热，但2007财年预期经济增长率仍被调高。在印度，货币政策也在收紧，而经济仍持续快速增长。

    在这一背景下，过去一年全球通胀率保持适中。很多国家，包括美国，调查结果或者金融市场提供的长期通胀预期数据显示，预期长期通胀保持相当稳定。尽管如此，主要工业国家能够在2006年保持稳定的通胀水平仍有些令人费解，特别是在全球产能差距日益缩小的情况下。截至2006年底，许多日本官员认为其经济在满产能上运行，美国官员则评价其处于完全产能状态；由于失业率近来剧烈下降，欧洲也被认为接近全产能。美国和许多欧洲国家稳定上升的单位劳动成本也分别印证了上述状况，而德日工资持续疲软已非常显著。整年来看，早先来自新兴市场的抑制全球通胀的驱动力能否继续保持，变得愈加值得怀疑。过去一年内，中、印政府均关注国内经济过热，如上所述，并采取切实措施预防它。

货币和金融环境

    随着资本以各种不同形式流入，相对宽松的金融环境使得资产价格上涨压力加大。很多经历过早期资本流入危机的国家，特别是亚洲国家，需要对这一发展势头保持关注，即使其通常拥有高额外汇储备和经常账户盈余。此前的经验也反映出，上涨压力极其轻易就可促使货币升值。10年前的韩国、泰国和巴西在这一点上有前车之鉴。然而，由于2006年的全球储备比2005年翻了一番，部分国家仍旧求助于采用冲销式干预。此外，很多国家或采取缓和的货币政策，或者不情愿地货币紧缩，深恐吸引热钱流入过多。大量的新兴市场经济体转而采取行政措施，或削减资本流入，或冲销干预，或鼓励资本外流。

    相关的适应性货币政策与高涨的组合投资欲望（由新兴市场私营部门或发达工业国家债券管理经理购买）产生的混合效应，似乎在世界各地对期限溢价施加下行压力。同时，工业国家也有另一推动作用造成类似影响。有长期债务的养老基金和保险公司必须购买大比例的长期债券，以期在潜在利率波动和价值震荡的恶劣状况中保持“免疫”。而要评价这些因素对长期风险溢价的重要影响几乎是不可能的，只是可以确定，它们都指向同样的下行方向。

    当然，过去一年来的低水平无风险利率促使全世界流动资产泛滥，信贷比以往任何时候都更廉价，在弱制约条件下通行更为广泛。而金融制度的发展也促进更大的信贷适用性的理解和实现：规则和技术的变化改变了“我们该做的事”，态度的变化则改变了“我们想要做的事”。

    家庭信贷领域出现了大量新的实践例子。得益于许多国家放松管制，也得益于美国倡导的信用评级系统在全球范围内广泛扩展，抵押贷款已几乎可在全球任何地方适用。实际上，在美国和其他国家，抵押信贷和消费信贷已对许多此前根本并不适用的人开放。直到最近，这被一致认为是支持业主拥有住房的方式才开始有明显下降趋势。

    回应一年来金融领域发生的新变化，监管当局再三敦促投资银行收紧信贷条款并严格审核客户，特别是针对对冲基金和私人产权公司，并且更积极地监控其对冲风险。一年以来，通过购买债务抵押证券、杠杆贷款及高风险衍生品，对冲基金越发卷入高风险公司融资。去年由PE（私有股权基金）推动的创纪录的全球并购重组，确保了资本供应能够满足大部分需求。所有这些行为背后的可能推动力之一，在于人们对良好宏观经济环境下风险将大大削减的认知; 而第二个推动因素，表现为所有投资者均自动自发地甘愿承担更大风险获取更多收益。

    为什么甘冒风险？首先而且明显的原因是，较低的无风险利率鼓励这一行为；第二，基金间的相互竞争日益增加。例如，去年对冲基金收益率下降，大量基金停业，逼得幸存者不得不更具侵略性，同样的状况也可能出现在高赢利银行身上; 第三，也许最重要的是，那些信贷日益增长遵循一个商业模型，该模型涉及信贷发起与风险转移（通过证券化或者衍生品市场）。很明显，这将引发委托-代理问题。如果发起者认为不再需要勤加看护，而最终购买者却没有能力或缺乏足够信息管理其所购买的复杂金融工具的内在风险，这将意味着什么？

    去年资产价格或多或少与之前多年相同：它普遍进一步上涨，与2003年中期主要发达国家的利率降到最低以来开始的趋势保持一致。房价在大多数国家显著增长；全球股市屡创新高；高风险金融工具流行，包括国债维持在创纪录的低水平；甚至包括酒类、邮票和高价艺术品市场都达到一个空前的高度。

    尽管这段时期总体表现积极，有迹象表明，信贷周期中可能正有改变在逐步进行。2006年4月和5月，大部分金融资产价格曾急速下跌，随后快速回复。2007年2月底，世界股市也因为中国A股的跳水出现震荡。如果经济再次恢复，对美国房地产市场前景与更广泛国际经济的关注显示，未来财务问题可能出现。

    去年，一些国家建立起所谓的“财富基金”，宣布风险会继续被仔细管理起来。或许更重要的是，这也意味着那些管理外汇储备的监管当局将高度关注国际金融系统的运行。从历史来看，债权人和债务人日渐认识到，他们的财富现在是绑在一条船上了。