抵御经济增长的不确定性
作者：罗伯特·希勒 浏览次数： 更新日期：2006-3-28 13:21:18 字号设置：[ 大 中 小]
在一年前的美洲峰会上，34个西半球国家领导人达成一致，同意推动设立由政府发行的增长连动式债券，该债券的收益率将与国内生产总值挂钩。但是,现在这一进程却几乎处于停滞状态,仅有一项由阿根廷提出的提案还在讨论之中。一个能在未来多年增强世界金融基础建设并提高经济效益的机会就要失去了。
自1993年拙著《宏观市场》发表后，我就一直主张设立增长连动式债券。GDP是衡量经济成功与否的最全面的标准，最简单的一种增长连动式债券就是根据发行国的GDP，按一定比例定期发放债息红利的长期政府债券。
假设阿根廷政府发行一种长期债券，年息率相当于阿根廷GDP的亿分之一。用比索支付，阿根廷目前的年GDP约为5000亿比索，因此每支债券的年红利为50比索（约合17美元）。红利将随着阿根廷经济信息的披露而上下波动。
GDP连动式债券市场将会达到一个使其对投资者产生吸引力的价格，反映出投资者对发行债券国未来的期望及不确定性。在这种债券市场没有形成之前，我们无法预测价格。但是，我们能预见到，随着投资者根据新信息不断调整他们对GDP增长上下浮动的预期，在阿根廷等经济前景不确定的国家，其长期GDP连动式债券市场很容易波动。
未来25年阿根廷会如何？
长期以来，阿根廷的GDP增长一直令人失望。事实上，从1965年到1990年，25年间阿根廷的实际人均GDP下降了15%，而一些亚洲经济体却增长了4倍。
2004年，阿根廷的实际GDP增长达到了8%，一些人也许会因此预期阿根廷经济会像此前世界其他地方那样大幅增长。但阿根廷经济究竟会再次下滑还是会突飞猛进，无人知晓。
如果有经济增长风险市场，这种不确定性产生的经济成本就会降低。事实上，如果几十年前阿根廷在贷款时其利率与GDP连动而非以美元计算，今天阿根廷经济会更加繁荣，它的外债将会随着GDP一起下降，它也因此能避免拖欠债务和经济灾难。诚然，投资者将输掉他们押在阿根廷GDP增长上的赌注，但他们却能免受通货膨胀之灾，即使他们的债券并非以美元计价（因为阿根廷的名义GDP将会随着通货膨胀而上升）。
我们能再与阿根廷这样的国家签订新的债务合同吗？障碍在于，潜在投资者担心新兴国家的财务造假会造成债券不安全。如果财务数据不可靠，债务也就不可靠。
当然，要提高财务数据质量还有很多工作要做。但与此同时，我们不应该放弃设立这种债券的努力。
当然，发达国家应该率先发行。先进经济体相对来说更为稳定，这意味着这种债券在风险管理方面的优势将没那么明显，但示范效应将会立竿见影。任何大国一旦培育出GDP连动债务市场，这种概念就会被植入人们脑中，其他国家就更易于效仿。
历史上，通胀连动债券的风行就是一个先例。为了应对战时物价飙升，1946年芬兰率先发行通胀连动国债。以色列和冰岛随后在1955年发行了这种债券，接着是巴西、智利、哥伦比亚、阿根廷、英国、澳大利亚、墨西哥、加拿大、瑞典、新西兰、美国、法国、日本和意大利。虽然用了很长时间，但一个行之有效的金融概念却的确传播开了。GDP连动式债券还能防范通货膨胀风险，并对GDP增长做出反应。
有人可能会表示反对，认为在发达国家设立GDP连动式债券毫无意义，因为这些国家GDP增长的不确定性微乎其微。然而，即使是在相对平稳的战后时代，发达国家的长期实际GDP增长也总是变化无常的。
例如，美国实际人均GDP在1961—1986年间增长了1.87倍，但1978—2003年间却只增长了1.58倍。这种差别非常重要：如果美国GDP增长在未来25年中增长1.87倍，那么GDP将比增长系数为1.58倍的情况高出36万亿美元。
今天，诸多有关老年人养老金未来前景的争论也源于这种不确定性。如果经济增长迅速，那就毫无问题，反之养老金危机就会浮现。建立一个能够交易并规避此类不确定性的市场，将是迈向解决相关风险的关键一步。
如果个人养老金或公积金投资于GDP连动式债券，退休者在25年间获得的收益将会反映出到期时的经济和税基的增长率，这一切是很有意义的。瑞典最近实行国民收入增长与退休金挂钩，但是这项改革却没有包括设立GDP连动式债券——这种体制的自然附属物。
在一个许多发达国家政府都出现赤字的年代，GDP连动债券能提高风险管理能力，降低融资成本。它们或许还能促使发展中国家采取必要行动，加入这个市场。（翻译/龚伟同）
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