解读“国际私人股权基金”
作者：缥缈 浏览次数： 更新日期：2006-4-21 13:53:16 字号设置：[ 大 中 小]
近期，企业界有关“PE”（国际私人股权基金， Private Equity Fund）的讨论，是相当有趣的。中国市场已经成为世界顶级私人股权收购基金的争夺焦点。“中国战略”已替代“中国概念”，成为国际投资机构会议桌上出现频率最高的词汇之一。
严格地说，PE针对的是即将上市或已经上市的优质企业。比如徐工科技、哈药集团、太平洋保险、分众传媒以及无锡尚德等等。估值有高有低，融资有多有少，但有一点是肯定的，相对于VC（风险投资）而言，PE不但规模更大，而且成功的概率更高一些。
据业内统计，就在刚刚过去的2005年，48家获得私人股本注资的中国“准上市企业”实现IPO，累计回报总计超过18.62亿美元，其中，回报率超过200%的大约有20家。
PE的投资目标，是股份制企业中的股权投资。股份制企业在中国最早可以从14世纪算起，因为当时在中国与波斯的交易市场中流行一种合伙人机制，几个熟人共同投资于某项业务，并且由此建立一个我们今天称其为“投资契约”的资金平台，用以支撑丝绸、茶叶、马匹贸易方面的本金需求。贸易完成以后，利润或者亏损，既按本金入股的比例派发给每一位股东。现代股份制公司的模式则再进一步。首先是匿名参股，基本上脱离了“具体的人”。我们可以发现，PE只是回归了某种相当古老的投资模式。
PE投资于一个企业，是因为企业能够获得足够的价值补偿（利润）；PE投资于一个股权契约，则是因为能够获得一个明显的商业机会。
PE是注重时间成本的。之所以如此，是因为市场会出现不计较时间成本的错误。那些在性格上过于乐观的投资者，往往把自己的机会想象得比实际上的更好。这就使他们在企业经营情况不利的时候，也不肯降低企业的价值评估。 PE则完全排除机会成本所带来的风险，只要判断出机会成本过高时，PE就会终止投资契约，“用脚投票”——任何打算改善机会的意图，都将引发更大的损失。虽然很可能把股票抛在一个比当初买进时更低的价位上，但只有抛出，PE才有可能把损失控制到最小程度。
一般来说，PE的原始意义，在于与企业分担短线风险，共享长线经营收益。就信用而言，PE所体现的是一个并不确定的价值，比如对于汇率的贴水，就极易发生重大的判断失误。
2005年7月21日，我国宣布人民币汇率机制改革正式启动。促使中国“汇改”的启动原因，主要是由于我们国家的贸易结构长期盯住美元，毕竟不能持久，而这也正是PE最为关注的。从理论上说，汇率是不同货币之间的交换价格，它可以由无穷多的因素所决定，但最重要的因素在于“需求”的弹性：一是政治稳定前提之下的居民购买力；二是交易各国之间的通货膨胀水准；三是供需是否平衡；四是金融投机的活跃度。目前，在国际商品市场的结算期内，交叉汇率的波动远远高于利率的波动，在大宗商品市场（国际期货市场）的月波动，经常达到8%－10%。因此，适当的股权投资，完全是出于避免商品结算风险的考虑，市场越活跃，PE的操作空间越大。
在估值方面，PE一般会以高于市场价20%－50%的估值购股。这并非出于真正价值或控股权方面的考虑，而是为了降低“收购阻力”，并且支付“汇率贴水”。
一般而言，PE的成功率，国际市场是20%左右，既买5家成功一家，但是成功的这一家，即可弥补其他损失。典型的例子是高盛。高盛以PE的方式于2005年上半年入股无锡尚德2500万美元，如果算上其他隐性支出，也不过4000万美元，但下半年无锡尚德在纽约成功上市，2500万美元就变成了4亿美元，收益超出10倍。
长期以来，很多人（包括中国企业家们）只懂得均衡概念，竟然以为市场的价格信号只能在所谓的“合理区间”之内运动，不然就是非理性的。人们不知道，市场力量会使一些商品价格——包括股票的价格——偏离其真实的价值。我说的市场力量，不单纯是指基础市场供求失衡所诱发的买卖双方市场行为，它还指由于交易者参与目的多样化，以及市场管理理念的变化，进而对于市场趋势所带来的影响。PE就是植根于此。
市场的交易行为一般来说是本能的，如何有效的对外转移成本甚至对外转移危机，是市场经济的精髓所在。
中国目前对于PE还没有明确的业务监管依据，但PE在中国注册办事处已经到处泛滥。其中有一部分经常以在低税收地区离岸注册的“投资咨询公司”的身份出现，当“二道贩子”，他们到处“忽悠”企业项目，“骗吃骗喝”，“经营情报”，由于监管界限的模糊，已经打了很多“擦边球”。有些机构说起来是PE，业务范围全属投资银行以及海外公募基金和对冲基金。这就是被华尔街称之为“猫洞”的“吊诡之处”，你只要不限制“大猫”的出入，那么“小猫”跟着走就是了。对于这个猫洞是何人所开，已经不在讨论之内。
PE进入中国资本市场的收购力度表明，相关政策法规存在明显的漏洞。如何积极引导PE、适度控制其业务规模和覆盖行业，以保障市场良性运行，必须得到金融市场相关监管部门的足够重视。
内容来源：商务周刊 网站编辑：Webmaster |
