“我们都希望每次修改都有所进步，达到帕雷托优化，至少有点进步，而不是恶化。我觉得这次《证券法》修订草案达到了这个目的”
在股市一派“六月飞雪”的萧索奇观下，《证券法》的修订攒足了市场的注意力。4月26日《证券法》修订草案正式提交人大常委会一读，草案共229条，其中新增29条，修订95条，删除14条，修补面占现行《证券法》的60%之多。
比较美国《证券法》从出台到首次大的修改长达42年的时间跨度而言，中国《证券法》时隔7年就来一次大面积“修车补胎”，不禁令人困惑，是这世界变化快，还是我们的《证券法》“保鲜技术”太失败？
事实上，法治环境差一直是中国证券市场难以茁壮的隐疾，而其中法制建设不足也被认为是这个市场发育不良的病因所在。在上证综指直坠1000点的严峻景况下，赶在《公司法》修订之前修订《证券法》，或多或少被市场和监管部门寄托了一种迫切的“振市”期望。
5月19日，就此次《证券法》修订的诸多疑问和难点，《商务周刊》专访了深谙这场修订历史背景的权威人士——曾任职中国证监会副主席的全国社会保障基金理事会副理事长、美国杜克大学、清华、外经贸大学法学院客座教授高西庆。
曾经担任过中国证监会首席律师的高西庆首先看到的是，这次修订终于在几个关键部位进行了较为准确的“补位”，其中，诚信义务（他称作为“受托人义务”）和赔偿责任的明确，最被这位中国证券市场法制化“先驱”所赞赏。
没有诚信就没有证券市场，高西庆认为，这次《证券法》修订在建立诚信制度性建设方面增加了一些条款，使我国的证券市场无论在发行、交易、结算、信息披露等方面都有了进步，为证券市场的稳定发展打下了一定的基础。
曾经是华尔街执业律师的高西庆希望，此次修订能让他在证监会的前同事们在监管时少一份自己当年的尴尬。
另外，明确民事赔偿责任也是此次修改草案里很重要的一条，在市场交易中规定了内幕交易、操纵市场和欺诈客户三大类禁止行为，并明确提出，如果这些行为给他人造成损失，应当承担赔偿责任。高西庆认为，以前很多这类的案件不能判决，就是缺乏法律的支撑。
不过，高西庆进一步认为：“既然明确了民事赔偿责任，那么就应该允许集团诉讼。”因为监管机构毕竟精力和财力有限，必须依靠和激励真正受伤害的人，也就是中小股民自己去诉讼。他认为这是当前法律、司法制度未尽的一大遗憾。
“只有真正受伤害的中小投资者，才是可以依靠的无所不在的强大监管力量。”高西庆说。
作为美国杜克大学法学博士，高西庆谙熟美国《证券法》。“美国《证券法》只有薄薄一本，”他向记者指了指身后书柜中足有十几厚的解释条例说，“但它的规则非常厚，美国证监会几乎每周都在修改和补充。”在这位美国律师协会会员看来，无论是《证券法》的制定和修订，都不应该忘记这是一本大法，注重的是原则而非细节。
高西庆指出，尽管此次修订总的来说是一种进步，“有总比没有好”，但更多属于法律技术性进步，失于其繁会在相当程度上影响《证券法》的稳定性。他坚持，市场有市场的智慧，会用自己的办法来解决。
高西庆是急性子，讲起话来不喘气。无论是多年的留洋生涯，还是丰富的从政经历，似乎都没能改变他当年在川陕大山里修铁路、打锤放炮熏陶出的耿直脾气。
“《证券法》是一个非常重要的法。虽然面对的是一个窄众，但牵涉到很多人的利益。它的起草和修改，应该在它所能影响的更广范围内进行。”在高西庆看来，原来是部门立法，现在增加了人大法工委，是一个进步，但还不够。他说：“应该把所有不同脾气、不同路子、不同利益的人放在一块讨论修订，这个法的基础才能真正坚实。”
迟来的“补丁”
《商务周刊》：在您看来，此次修订有哪些突出的亮点或者说成绩？
高西庆：首先，在上市公司质量问题方面，最重要的修改是明确了诚信责任（我想更准确地应表述为“受托人义务”）。我们为此鼓吹了很多年，在制定《公司法》时曾坚持一定要写明诚信责任，但一直没能明确。所以，当年上海嘉丰实业的大股东偷偷摸摸把国有股卖掉的那个案子，尽管被认为属于严重的大股东、董事违反诚信责任，证监会却难以据此追究大股东、董事长的责任。
其次，一个突出的修改就是民事赔偿责任的明确。现代社会里，法律机制要特别具体，尤其是赔偿责任，罚多少钱，判多少年，判罚依据一定要清楚，这次明确非常好。但是有一点遗憾的是，既然明确了民事赔偿责任，那么就应该允许集团诉讼。
当初在证监会时，我们和最高法院谈了很久，指出虽然给了股民这个权利，但还只是画了一张饼，希望能够把允许股民真正行使其权利的机制写清楚。司法部门说不行，担心到时候所有人呼隆呼隆地过来告，影响稳定。我说这是影响所有人根本利益的矛盾，你必须想办法解决。
但最后，银广夏、郑百文等几百个案子还是一直没能进行下去。虽然看起来股民不上街、不游行，可这也说明股民对政府的信任产生了疑问，这是一个长远的损失。我们必须建立激励机制鼓励投资者进行民事诉讼，因为监管部门人力物力毕竟有限，只有真正受伤害的中小投资者，才是可以依靠的无所不在的强大监管力量。
《商务周刊》：此次修订特别强调了保护中小投资者合法权益，甚至规定国家设立证券投资者保护基金，这是不是也是一个突出成绩？
高西庆：我觉得提出建立证券投资者保护基金是很应该的，但并不一定要写在《证券法》里。证券保护基金很多国家都有，我们国家也需要这样一个机制，不过，应该清楚这个机制的建立有一个效率与公平的问题。如果仅仅是为了公平，让投资者高兴，那就让他们无论投资哪家证券公司，钱最后都能百分之百地拿回去，那么大家都无所谓了，这就会出现道德风险，市场的资源优化配置功能就没有了。
在美国市场，如果一个金融机构破产，投资者要想从保护基金拿回自己的存款或保证金，各种复杂程序最少需要一年才能实现。这就要求投资者要为自己的投资行为负责。你当初为什么放着好证券公司不选，选一些业绩不好的证券公司？还不是它们给你了很多“免费的午餐”嘛。妈妈从小就告诉你，天下没有免费的午餐，你仍然去选择这个，就应该自己负责。这一点，立法者应该心中有数。
《商务周刊》：草案新增29条，修订95条，删除14条，修补面达到138条，工程可谓浩大，这些修订的效果您如何评判？
高西庆：这次具体的修改很多，也是一个突出特点，有积极的一方面。例如，高管任职资格原来也有，这次细化了；明确了大股东的资格认定；对大股东贷款、担保责任进行了重新修改等等。这些改动都是积极的，其他国家对此都有相关的规定。
但也应该清楚，法律很死板、很生硬，条例写得越多，问题可能出得越多，因为现实生活中创造出的问题远比法律能够解决的问题多得多。所以证券市场法律环境健全的国家，很少把一些细致的规定写进《证券法》这种大法里，这会大大损害大法的灵活性。
比如上市公司给母公司提供贷款担保问题。其实在经济学上，这是一个可以讨论的问题，并非绝对不可以做。因为市场上就这些人，把他们都排除出去，利益的相关者没有了，谁来做这个市场？又怎样产生效率？
再比如，草案中为了防止证券公司挪用资金，规定资金必须由银行托管。但从国际市场经验来看，资金放在证券公司还是商业银行并没有惟一正确的答案，即使坚持放在商业银行，它和证券公司之间关系仍然可能孳生许多问题。
其实，《证券法》只要做出不许挪用的规定就可以了，至于怎样具体操作，市场有市场的智慧，完全有能力自己做出选择。所以我认为，此次一些修订不需要搞得绵密详细，许多问题让具体的监管部门、交易所，甚至国有资产管理部门来做，可能更有利。否则将来与现实发生矛盾，《证券法》改来改去，不但产生不必要的麻烦，而且大法的权威也会受损。
《商务周刊》：修订者好像也认识到了这个问题，在涉及“分业经营、现货交易、融资融券、国企炒股、银行资金入市”5个有争议方面时，进行了“但书”处理。
高西庆：这次修订使用“国务院规定的其他方式”这种“但书”，应该是一个进步。至少市场需要，证监会鼓吹鼓吹，领导同意就可以弄，起码不用改大法，不至于发生为了搞创业板，情急之下全国人大把《公司法》最后一条做出修改这样的尴尬事件。
但也要认识到，中国证券市场是从上至下，政府主导的市场。《证券法》也难以脱离开这样一个机制或者环境。我前几年研究发现，世界上104个有正规证券市场的国家中，除了中国和越南，绝大部分国家都是私有制国家，都是从下往上发展起来的。所以，很多权责不需要写在《证券法》里，因为他们认为权力与生俱来，法律没有禁止的都是许可的，国家没有权力随便禁止。
但是我们国家的政府部门在传统上不太接受这个观点，他们认为法律没有规定就是不被允许。证监会没有说让你做衍生品，你就不可以做衍生品。比如《证券法》规定，只能进行现货交易，一句话就全顶死了。我们当年搞《股票发行与交易管理暂行条例》，其中也有一个类似“国务院特别批准”的但书，但出台《证券法》的时候被删掉了。
