在何敏华看来，民营企业和中小企业的进入，才是短期融资券推出的最重要意义所在。她介绍说，在前来咨询的企业中，从信用评级的角度来看，很多江苏和浙江的民营企业具备同样的A-1+的最高短期融资券标准。
但她也指出，考虑到银行间债券市场的保险公司、货币基金、商业银行、证券公司等机构投资者对投资对象稳健性的挑剔，很多有融资想法的民营企业还进入不了他们的“法眼”。比如，2003年5月份有关部门出台的《规范保险公司投资债券》规定，保险公司只能投资经过中诚信和大公两家信用评级机构评定AA以上的债券。而商业银行对此也有自己的一套严谨的投资策略。
这可能意味着，有推荐发行融资券功能的主承销商不会太考虑信用等级低、发行利率高的普通民营企业，而这部分企业也正是最需要短期直接融资的企业。“对那些已经有一定规模的优秀民营企业来说是现实的。但要完全向所有企业放开，《办法》虽然没有门槛限制，还需要市场自我的一个调整。”何敏华认为。
但优秀企业是不是需要呢？尹明善介绍说，重庆力帆集团曾在1999年作为民营企业的代表发行过一次5000万的企业债券，这也是迄今为止民营企业仅有的两次发债之一。他告诉记者，力帆的现金流状况良好，不需要短期的融资，“短期融资券对很多流动资金缺乏的企业来说是一个福音，力帆更感兴趣的是3—5年的中长期企业债券”。
对此，国务院发展研究中心技术经济部部长郭励弘向《商务周刊》解释说，“银行间债券市场的机构投资者才是央行考虑的主体。虽然惠及企业直接融资，也是衍生意义。放开债券市场，允许民营企业发债，并实现银行间债券市场和证券交易市场融合才是关键。”
企业债沉默的背后
显然，企业债一直保持沉默，已暗示其出台难度很大。郭励弘认为，决策层对企业债一直顾虑重重。他至今对1997年参加中央党校学习时，朱基对企业债的一段讲话记忆犹深：“对直接融资和间接融资的看法很难统一认识，一些人主张开放直接金融，不了解国情，企业债券目前已经难以收拾了。企业债券已经发行的，都还不了。辽宁省发行38亿企业债券，只能支付7200万。所以当前主要是发展间接金融。直接金融，没有法治不能发展。”
郭励弘认为这段发言已经表明了决策层对企业债券的态度。他指出，相关法规的不完善，的确是阻碍债券市场发展的一个方面。但因为1990年代初、中期的企业债偿还情况糟糕，而继续否定或阻碍企业债市场的发展，他以为显然不妥。
在他看来，关键在于过去的企业债实际上还是国企圈钱工具，“发债主体是国有企业、担保是国有商业银行、投建项目是国家重点建设项目，其中很多企业还都是由项目而组建，根本没有信用资质可言”。
郭励弘告诉记者，甚至有些企业借债之初就没打算还债，最后都让商业银行兜底。“这种‘罗套罗、圈套圈’的企业债发行体系实际上与政府债没什么区别。”他说，“在没有任何信用约束下，很多企业不在乎还款也就不奇怪了。”
原发改委投资研究所所长张汉亚也同意这种分析，他告诉《商务周刊》，目前上层最担心的是放开企业债券后是否会重蹈1990年代中期的覆辙，从而影响经济稳定。“眼下股市这个样子，开放债市万一出现混乱怎么办？”张汉亚并不认为目前的投资者没有承受风险的能力，他指出，这要看上层怎么看。
何敏华认为，政府应该有魄力来突破，毕竟市场经济下，民众的风险意识和承受能力需要政府的培育和教育，即使出现亏损，也是正常的学费。“这个市场的所有参与者，包括投资者、发债主体、信用评级机构，每个人在这里都要有自己的责任，如果有做不到位的地方，可以让其付出代价。但必须先给市场这样一个机制。”她说，“只有经历了一两次教训后，才会真正地走向市场化。”
目前最现实的问题，可能是修改《公司法》等法规以降低企业债发行门槛。“中国的股份公司门槛是1000万人民币，是西方成熟国家的10倍以上。《公司法》里允许资产3000万以上的企业可以发债，5000万的企业可以公开募集股票，但现实是这两条渠道对民营企业并不通畅。而且股票市场结构单一，柜台交易市场贫乏。”郭励弘认为，这也是债市发展缓慢的重要原因。
其实，作为企业债主管部门的发改委也颇为委屈。《商务周刊》记者曾致电负责《管理条例》修改的发改委财政金融司副司长郭湘军询问相关事宜。他表示，修订草案早在去年就呈送国务院法制办，发改委的意见在国务院没有做出表态之前实在不方便向公众传达。
据接近发改委的人透露，国务院对发改委的修改稿曾回复过几次，但最近一次国务院迟迟没有表态。就在去年，国务院法制办曾经把《企业债券管理条例》列为第一类出台的法律，但决策层最后还是收回了决定。
事实上，发改委对包括民企在内的优秀企业发行企业债也有积极支持的姿态。尹明善透露，重庆力帆5000万债券完全偿还后，一直在申请第二次发债机会。“主管部门对力帆上次发债结果非常满意，《管理条例》一旦出台，会优先考虑力帆的发债请求。此次预计规模将是第一次的10倍，5亿元人民币。”
“企业债券周期长，受益高于银行存款60%以上，风险低于股市，最合适中国人的‘中庸’之道。”尹明善表示，他相信既然国家已经出台了投资体制改革，并推出了“非公经济36条”，就会在债券这一适合中国国情的直接融资市场上有所作为。
“我相信不会再限制民营企业，不会再进行审批制。”尹明善语气坚定地告诉记者。
