对股权分置改革的利弊和得失是否真正理解，决定着这场改革的前途。这不仅取决于大大小小的投资者，更取决于改革政策的制定者和执行者
“三一真的没有想着要当改革者，现在做了，才知道什么叫改革者，就是架在火上烤。现在，历史上所有的改革者都让我们敬佩不已。”
6月10日，三一重工股权分置试点方案在湖南影视国际会展中心金色大厅以93.44%的高票表决通过——整整60天，唇枪舌剑的争议，有惊无险的剧情，一脸倦容的三一重工总裁向文波在接受《商务周刊》采访时，说了这句颇动感情的话。
作为此次中国证券市场股权分置第一批试点上市公司之一，三一重工因其改革方案投票表决时间最早、方案修改过程中利益各方发言众多，更因为董事长梁稳根“大猪拱食、小猪别闹”的“猪论”，成了股权分置“试验田”里的众矢之的。
中国证监会4月29日发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布第一批试点的四家上市公司，三一重工、清华同方、金牛能源和紫江企业，正式启动股权分置改革试点工作，为解决“梗阻”中国股市健康运行10多年的制度“顽症”，拉开了序幕。
按照证监会的试点规定，上市公司非流通股股东表决2/3通过，可以进行股权分置试点。方案提交证监会审定后，流通股股东表决2/3通过，才能实施试点方案。也就是说，流通股股东,其中包括相当数量的中小股东，第一次拥有了决定具体改革命运的权利。
但正是因此，随着四家公司改革方案的不断推出，以前甚少有市场话语权的中小股东像童话中的“小红帽”一样，面对市场中各种动机的声音对方案“得失”的不同解释，一时手足无措。向文波遗憾地告诉记者，由于信息不对称，加上专业知识缺乏，试点方案公布后，一些中小股东在三一重工股价从14元多涨到近20元时却抛掉了。
因此，银河证券研究中心副主任丁圣元接受《商务周刊》采访时说，投资者对改革的利弊和得失是否真正理解，不但决定着这场改革的前途，也现实地决定着自己利益能否切实得以保护。
动机
三一重工的前身是由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华4人于1989年6月创立的湖南省涟源市焊接材料厂，经过一系列变更，后更名为三一重工集团。2000年12月，三一重工集团整体变更为三一重工股份有限公司。
2003年7月，三一重工A股上市交易。这一年，企业实现主营业务收入近21亿元，同比增长121%；净利润3.25亿元，同比增长55%。目前，三一重工在赖以发家的拖泵市场上已占有40%多的国内份额，牢牢确立了领先地位，以此为龙头生产包括拖泵、泵车、摊铺机、搅拌运输车等在内的7种工程机械产品。据向文波介绍，这家民营出身的企业已申请专利228项，拥有授权有效专利165项，作为中国工程机械的“专利大户”，5年来基本改变了原来国内市场85％的混凝土泵和95％的泵车依靠进口的局面。
5月30日商务部网站公布的最新数据显示，三一重工今年一季度实现主营业务收入5.11亿元、净利润0.51亿元，经营状况好于上年第四季度，1－4月出口量达去年全年水平，全年有望实现5000万美元出口规模。
按照向文波的介绍，作为在工程机械制造方面的龙头企业，三一重工自上市就一直想推动自身的股权分置改革，去年全国“两会”期间，董事长梁稳根曾以人大代表身份提出议案。向文波以舍我其谁的口气告诉记者：“我们完全符合证监会提出的股权分置改革条件，三一有很好的业绩，没有不良记录，股权结构单一等等，这是摆在桌面上的内容。”除了公司自身条件“达标”之外，他介绍，证监会还要求试点企业的非流通股股东有解决股权分置的“强烈愿望”，并且愿意承担改革带来的风险和责任。事实上，早在其上市之初，证监会就股权分置问题对上市公司调查时，三一重工和大股东三一集团就明确表达了愿意充当“证券市场改革试验田”的愿望，并着手研究解决股权分置的可行方案，今年一季度开始正式与保荐机构华欧国际合作。
4月30日，即证监会关于股权分置试点通知出台的次日，三一集团及其他非流通股股东即向证监会正式提交了解决股权分置试点方案。5月2日，三一集团接到证监会“谈话”通知，7日最终确定为首批试点单位之一，10日出台试点方案，14日又公布调整补充方案。5月24日，经过与流通股股东的沟通，三一重工又通过了修改提案。
按照修改方案，由非流通股股东向方案实施基准日的流通股股东按持股比例共支付总额2100万股公司股票和4800万元现金对价，即流通股股东每持有10股流通股将取得3.5股股票和8元现金对价，非流通股股东所持有的原非流通股将获得“上市流通权”。
同时，三一重工持有公司总股本的72.42％的控股股东三一集团还补充承诺，明确表示只有在同时满足两个条件，才可挂牌在上海证券交易所出售所持有的非流通股股份：即大股东两年内不减持三一重工股票，且连续5个交易日收盘价低于19元不减持。
对于连续修改方案，增加对价比率和补充承诺，向文波的公开解释是，三一集团抬高了减持股票的门槛，对流通股东做出了进一步的承诺，使流通股东对三一重工的未来收益有较好的预期。
在他看来，此次出炉的方案为未来股权分置改革提供了可供参考的样本，“因为三一重工的方案包含了股权分置改革各要素，而且，修改方案是在非流通股东和流通股东进行充分沟通后确定的新对价方案，为未来股权分置改革打开了通道。”
三一重工2004年年报显示，三一重工董事长梁稳根持有三一集团59%的股权，从而间接持有三一重工42.73%的股权，为公司实际控制人。采访中，向文波也直言不讳三一重工基于这种特点，积极推动试点的“小算盘”：“非流通股改革能很好解决公司高管的经营者动力问题，以前同股不同利，同股不同权，公司的经营业绩无法从股票上体现出来，股价的涨跌对公司没有多大影响；而一旦经营者的动力问题得到解决，业绩发展马上会反映到股价上，你今年赢利多少，股价就上涨多少，股价一增高，公司财富就增加，这和经营者的业绩是完全一致的。”
因此，三一重工期望通过股权全流通解决经营者激励问题心情迫切，这与国有上市公司对股权分置试点不冷不热的态度形成了鲜明对比。
采访中，记者发现，在此次股权分置改革中，券商显得并不积极。海通证券研究所一位研究人员告诉《商务周刊》，“根本原因在于许多国企对此并无兴趣。”他解释说，国有企业大多着眼于长期经营，对是否拥有流通权并不重视，获得流通权之后还要受到流通股股东的约束，因此不愿意拿出资产作为对价支付给流通股股东。
某国企上市公司老总在近期一次股权分置试点研讨会间歇向《商务周刊》默认了这种看法，并称试点对国企动力不足，“公司现在的股价已经在净资产以下了，为什么还要拿出资产补偿流通股股东？”
最重要的是，在他看来，尽管国有企业解决股权分置之后，其考核机制将发生变化，企业的价值将通过股价体现出来，上市公司变得关心股价，但在国资委对企业经营者激励机制问题没有给出答案之前，现行业绩考核与股价反映出的市场考核有许多地方都是冲突的。他比喻说：“两个‘唐僧’，而且还打架，谁受得了。”
海通证券研究人员因此说，目前情况下，民营企业的三一重工肯定要比国企积极得多，“清华同方，甚至以后可能的中石化，大概都是拨一下、动一下。因此产生的分化会越来越明显。”
砍价
尽管三一重工有不同于国企上市公司的强烈改革动力，与投资者进行了多次沟通，做了重大修改让步，甚至惟一拿出了真金白银，但从方案刚出台时的市场反应来看，三一重工的承诺和让利仍然没有令包括中小投资者在内的众多流通股股东满意。
丁圣元认为，多年来由于中国证券市场制度建设一直有重大漏洞，尤其在保护中小股东权益方面，没有充分的制度保障使其对市场有信任基础,因此，中小投资者对任何一个方案的质疑都是可以理解的。
在他看来，现在当中小股东第一次拥有了决定改革命运的表决权力时，通过与大股东进行“讨价还价”实现市场的价格发现功能，无论从哪个层面讲都是中国资本市场的一件幸事。他认为，三一重工在这个过程中与投资者多次沟通，并能就投资者意见修改方案，本身值得肯定。
一位持有三一重工股票的机构投资者负责人告诉《商务周刊》，三一重工方案修改前，自己的心理价格是每10股流通股取得3.9股股票和8元现金，新方案则调整为每10股流通股取得3.5股和8元，“虽然与我们期望的价格还相差0.4股，但对比4家试点企业的方案，三一重工的确算是好的。”
现在纠缠不清的问题是，投资者认为上市公司之所以达到目前的市场价格，流通股股东做了更大的贡献，应该有更多的补偿；大股东则认为，非流通股股东对公司的辛勤经营是股价实现的基础。谁对股价贡献大，市场中根本没有统一的尺度。
目前，历史补偿问题在某种程度上，已经被当作进一步讨价还价的砍价“武器”。围绕着这一点，发生了三大阵营的博弈：一方是4家试点企业的大股东；一方则是基金等机构投资者；再就是被认为“人数最多但可能势力最弱”的中小股民。以三一重工为例，目前有2.4亿总股本，其中流通股6000万股。向文波证实，这6000万流通股，约1/3为机构投资者持有。看上去，在对改革方案的投票中，中小股民举足轻重，但一些分析人士估计，差不多上万人的中小投资者，能来参加股东大会或者到网上投票的肯定很难超过1/3。
