漫熊途之后出现的牛市，正在让人们对基金投资趋之若鹜，各大商业银行营业厅里排着长队的大半是申购基金的“基民”。现在的问题在于，如果基金制度不尽快完成由契约型向公司型的架构跨越，社会公众投资基金前所未有的热情说不定很快就会酿成灾难。就在笑纳“基民”排着长队申购基金的同时，各大基金管理公司相继拜倒在定向委托理财的“石榴裙”下，而这很可能将中国股市的利益输送顽疾推向更疯狂的程度。
“基民”群体日涨夜大
截止到2006年底，全部开放式基金的资产规模达到了8607亿元的历史最高点，不仅比2005年年底的4797亿元增加了3810亿元，而且2006年还是过去8年基金资产规模增长最多的一年。与基金资产规模的疯狂增长相应，单只规模超过百亿元的基金不断出现，单单2006年四季度就诞生了嘉实策略、工银稳健、华夏优势、南方绩优、南方高增长和易方达增长等6只巨型基金，百亿基金的数量增加到了9只。
事实上，2006年基金规模增长最为疯狂的就是这第四季度。到2006年三季度末时，全部基金的总份额还只有4684亿份，但到年底时即飙升到了6254亿份。假设每个账户平均持有2万份基金，那就意味着全中国至少有了3127万名基金投资者。另据WIND资讯公司提供的统计数据显示，2006年新增加的基金开户数超过700万。
在新增的“基民”中，超过九成将业绩优异基金所在公司的基金产品作为投资对象。广发策略优选基金是2006年首个百亿规模的基金，95%为个人投资者买走。很多从来没有涉足过股市的“基民”之所以青睐广发基金，是因为其2005年的优异表现。对那些百亿规模基金的研究发现，它们所属公司的基金业绩或多或少都曾有过行业明星的记录。其实，用明星基金的光环吸引新“基民”已经是业内的公开秘密了。在即将发行新基金时，一些基金公司往往让旗下各只基金通过集中拉抬最能显著增加业绩的少数重仓股来使某一基金业绩迅速脱颖而出，从而吸引“基民”的眼球。
基金公司“毕其功于一役”地制造“明星”基金，自然经不起时间的检验。对2002—2005年基金业绩表现的统计显示，业绩能够持续领跑的基金可谓是凤毛麟角。在以半年为区间的8个统计时段中，共计有160只（次）的基金进入前20名，涉及的基金数量多达112只。也就是说，有70％的基金仅仅进入过前20名一次就再也没有现过身。除了基金科汇外，没有其他的基金能够连续三个半年度出现在前20名之列；从出现次数来看，出现在3个及以上时段的基金仅有9只。绝大部分明星基金的更迭之快，更加印证了明星基金只不过是人为包装的结果。对2005—2006年的统计显示，上半年业绩增长前20名的基金在下半年就全部遭到了颠覆。
“食利族”围猎“基民”
人为包装出明星基金来吸引“基民”申购，基金公司瞄上的自然是旱涝保收的管理费，而管理费最大的得利者是基金公司的股东群体。
截止到2006年底，已经开业并发行有基金的基金公司为52家。这其中大部分公司成立时间还不长，华夏、华安、南方、嘉实、博时、长盛、国泰、富国、大成、鹏华等老十家基金公司，则能充分地说明基金公司的股东是如何食利生存的。2001—2006年中期，这老十家基金公司合计创造的全部净收益仅约341.22亿元，但它们收取的管理费却高达87.75亿元（图表1）。
大量收取的管理费令基金公司股东获利巨大。成立于1998年12月22日的鹏华基金公司，尽管创造的业绩在老十家基金公司中排名最后一位，但股东们的投资回报率高达几倍。鹏华基金公司原来的注册资本为0.8亿元，后于2001年9月增资扩股至1.5亿元，而其1999—2006年累计收取的管理费则超过了8亿元。鹏华基金公司的一次股权转让，也从侧面说明了股东的获利程度。2005年1月4日，安信信托将鹏华基金公司股权转让给了上海中静实业（集团）有限公司。此次每股3.6元的2502万股转让中，安信信托获得的投资收益高达6505万元。
统计数据显示，尽管2005年全部基金的净收益约为负8.6亿元，但基金公司仍旧收取了约41.6亿元的管理费（图表2），由基金公司聘请的银行收取了超过8亿元的托管费。在股票投资管理能力不怎么样的情况下，基金公司旱涝保收管理费，这是“政府发牌、垄断经营”制度造成的。然而，基金公司的股东们并不满足获取这种旱涝保收的超额收益，还通过发行的基金为自己进行多种途径的利益输送。除了让基金频繁交易为券商股东创造交易佣金最为常见外，股东让基金为自己炒作的股票高位接盘也不少见。
从目前的情况来看，股东让基金公司旗下基金对自己利益输送又出现了一些新的问题。比如说，在上市公司的股权分置改革完成后，一些基金公司的股东瞄上上市公司的控制权，不仅自己从二级市场大肆购入目标公司的股份，而且基金公司基金也入场抢购股份。这方面在国泰君安证券公司争抢大众交通控制权的案例中就相当明显，参与其间的是国泰君安控制下的国联安基金公司；已经被司法机关采取措施的华安基金公司总经理韩方河问题之所以暴露，一是华安基金公司旗下基金对股东坐庄的海欣股份进行高位接盘，二是股东通过坐庄获利的资金帮助韩方河对华安基金公司进行管理层收购。
基金散户化加剧利益输送
在2003年6月—2005年5月的两年期间，全国社保基金理事会委托鹏华基金公司运作的社保基金104组合实现的年收益率为10.17％。与此相反，鹏华基金公司旗下4只封闭式和4只开放式基金的收益率相当令人失望。在基金普华、基金普丰、基金普惠、基金普润等4只封闭式基金中，虽然基金普润的净值增长率最高，但也是－9.05%，而垫底的基金普华更达到-23.90％。鹏华行业成长、鹏华普天收益、鹏华普天债券和鹏华中国50等4只开放式基金，同样没有一只出现正增长，其中增长率最高的鹏华普天债券是－0.07%，最低的是鹏华中国50的－14.40％。
追溯南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实等六家同时获得全国社保基金理事会委托运作股票投资的基金公司历史发现，鹏华基金公司管理的社保基金组合的业绩背离了它的正常水平。统计资料显示，在全国社保基金理事会考核之前的2000—2004年这四年中，鹏华基金公司股票投资管理综合业绩除2000—2001年在所有基金公司中尚能位居中游外，从2002年开始就持续滑落，2003年在17家基金公司中排名是第15位，2004年则是24家基金公司中的最后一名（图表3）。
