社保基金104组合和鹏华基金公司旗下公募基金业绩的反差，被一些持有鹏华基金公司公募基金的保险公司认为是利益输送所致。也就是说，鹏华基金公司通过公募基金让社保基金104组合获得超过其正常水平的利润，从而牺牲了公募基金持有人的利益，借此换取全国社保基金理事会的追加委托资金。有鉴于此，有保险公司向中国证监会进行了举报，中国证监会随后展开了彻查。
据业内人士透露，公募基金向社保基金组合进行利益输送的具体路径一般有两步，一是社保基金组合对公募基金准备投资的股票先行买入；对于即将拉升或股价有望飙升的股票，公募基金还会直接把股票卖给尚未介入的社保基金组合，这样一来，社保基金组合可以获得双重获利；二是对于准备抛售或股价可能雪崩的股票，让社保基金组合先行卖出。上述操作过程，在鹏华基金公司那里确实不乏例证。
从此例中可以看出，保险公司作为公募基金的机构投资者不甘于自己利益受损而奋起维权，但随着保险公司等基金最主要的机构投资者因直接入市而收缩投资基金的规模，甚至完全退出，基金投资者结构的散户化趋势将加速发展。据测算，我国个人持有基金的比例，未来3—5年有望从目前的不足60％上升到80%以上。届时，广大“基民”即使发现基金公司进行利益输送，也将因一盘散沙而很难中止基金公司的利益输送行为。
银河证券基金研究中心胡立峰研究员表示，虽然中国基金业在证券市场成为相对繁荣的行业，但基金投资者依照《证券投资基金法》拥有的权利却很难实现。由于持有人大会很难召开，基金投资者对基金公司即便不满意也无可奈何。在这种情况下，要基金公司一碗水端平就不大现实。即便建立了所谓的防火墙，但实际操作中也可以“爬墙”过去，至少“凿壁偷光”。
利益输送变本加厉
按照《社保基金管理办法》第三十八条的规定，全国社保基金理事会可在委托资产管理合同中规定对社保基金投资管理人的业绩奖励措施。也就是说，鹏华基金公司的股东从社保基金104组合那里获利是双重的，除了按照净值0.3％收取不菲的管理费外，另外还有具体数额不详的业绩奖励。但社保基金104组合贡献的业绩奖励，应该绝大部分都“溜进”了鹏华基金公司股东们的腰包。目前，基金公司普遍还没有实施股权激励机制，鹏华基金公司高管们实际分羹的奖励金额应该相当有限，甚至可能完全是零，因为股东可以有已经从管理费收入中向他们支付了高额工资和奖金的借口。从这种角度去看，作为“高级打工者”的基金公司高管们在这种利益分配格局中多少被边缘化了。不过，在类似于运作社保基金委托资金的专户理财业务获准之后，基金公司的高管们或许就将跻身“食利族”。
银河证券基金研究中心研究员王群航说，新年刚过，酝酿已久的《基金公司专户理财业务办法》被中国证监会上报给了国务院，标志着专户理财的试点工作有望很快展开。基金公司接纳的部分专户理财业务，其中一部分很有可能就是从业人员，尤其是中高级管理人员自己的资金。由于基金公司高管的收入一向较高，他们本身就有理财方面的需求。根据规定，基金公司的从业人员不允许炒股，但由于开展专户理财业务不需要审查对方的资金性质，基金公司高管们届时将有很多“空子”可钻。
海外专户理财在过去几年发展迅速，用不长时间即占据了理财市场的一半份额，这得益于专户理财产品的众多优势。这些优势包括对产品特征的控制权、对投资管理的控制权、对收益分配的控制权、对代理投票的控制权、对组合证券的携带权。但联合证券研究所研究员刘湘宁说，最重要的优势是专户理财的业绩分成机制，让投资者和资产管理人的利益追求相同。从我国目前的情况来看，专户理财的业绩激励费用，正在成为基金公司主要追求的利润点。
为换取更具诱惑的激励费用，基金公司竞相以最具竞争力的管理费争夺客户。按照规定，年金管理人最高的收费标准是1.2%，但从基金公司已经签订的几十单业务来看，都远远没有触及这个标准的上限，部分基金公司开出的价格仅为业内均价的1/10，甚至还有不收任何费用的个案出现。基金公司敢于“做雷锋”的原因，就是认为能够通过收取较低的固定管理费来获取更多的业绩分成，而对私募业务采取更为激进的投资风格，将是获取超过公募基金收益的捷径。激进的投资风格意味着更大的风险，因而公募基金就比以往任何时候更加容易成为抬轿子的角色。
银河证券基金研究中心研究员王群航说，私募业务的客户对象完全不同于公募基金的社会公众，其客户都有很强的谈判能力、很高的专业知识，可以通过专门的法律法规、合同条款严格保护自己的利益。由于绝大多数基金管理人知道自己的投资管理能力不可能在所有的行情中都有赢利，为能够使自己的利益在未来的困难行情中减少损失甚至继续赢利，让自己管理的公募基金在适当的时候支持私募业务将大行其道。此外，因私募业务不需要信息披露，一切操作都可以十分“稳妥”地暗中进行。在这种情况下，让公募基金为私募业务进行利益输送，将会比过去严重得多。联合证券研究所研究员刘湘宁说，利益导向上的偏爱，很容易发展成对公募基金持有人利益的侵害。
出路在基金转型
统计资料显示，国外的共同基金可以同时做公募和私募业务，对冲基金也可以做公募业务，但由于这两类基金公司的运作理念和追求目标不同，结果是共同基金基本只做中小客户为主的公募业务，对冲基金只做大客户的私募业务。在这种合理有序的市场环境下，大家在各自业务范围内相安无事，自然不存在公募基金向私募业务输送利益的问题。由于我国的政策已经定调基金公司大力发展私募业务，因此，把契约型的公募基金公司化，应该是眼下规避利益输送的首选办法。
契约型基金最早出现于英国。英国当时推行契约型基金有两方面的原因，一是英国是全世界最早建立信用体系的国家，不但信用体系比较完善，而且信托制度也相当健全；二是英国那时没有股份公司法，只有有限责任公司法，限制了发展公司型基金。但从1980年代开始，英国的基金业就开始向公司型转变。美国成立的第一只基金也是契约型基金，但发现这种制度下的基金有问题，到1924年发展第二只基金时就改成公司型了。
