58%受访者在中国内地达成了一宗不良资产交易或有一宗尚待审批的交易，但大多数仍未达成任何不良贷款或不良资产的交易（图1）。这个结果并不完全出乎意料，一来市场上只有零星的大型不良资产项目(中国建设银行的抵债资产拍卖属于罕有的例外之一)，在中国发掘合适的不良资产项目和处置单个资产的难度与不确定因素也是原因之一。

56%受访者在中国不良资产市场投入1—5名员工，38%有11-20名以上员工，19%有20人以上。许多投资团体显然已经为投资不良资产投入了庞大资源，问题是在当前交易稀少的环境下，这些资源投入可以维持多久。我们发现至少有一家著名的不良资产投资团体由于缺乏投资机会而撤离中国不良资产市场。
45%的受访者把专责中国不良资产市场的员工派往中国工作，29%则以香港为基地。还有大概16%以东京作为从事中国不良资产市场的员工工作基地，我们估计他们仍在观望中国市场的发展，等其全面发展后才把员工转移到香港或中国内地。

投资战略
1．中国在贵公司的亚洲不良债权投资里占什么位置？
所有受访者都把中国列为亚洲不良债权的优先投资市场，35%更把中国视为第一优先市场；
投资者对中国不良资产市场的兴趣源于许多因素，其中以中国市场的庞大供应量为首。不过，由于处置步伐缓慢、审批程序冗长等因素，中国的不良资产卖家正面临投资者兴致减退的危机(后文会有深入探讨)。
2．贵公司在中国不良贷款/不良资产市场投入或计划投入多少资金？（图2）

41%受访者现时在中国不良贷款/不良资产市场计划投入5100万—50000万美元，16%计划投入10100万—50000万美元；
受访者都预期中国的投资机会会在未来数年内攀升。78%受访者计划预留5100万—25000万美元供未来3年投资之用，11%打算预留50000万美元以上。86%准备在3年后投资10100万—50000万美元 。
3．贵公司预期中国不良贷款/不良资产市场在下列时期会有怎样的发展？（图3）

过半的受访者(53%)预期中国市场在12个月内都不会有重大变化。这可能是因为许多受访者早于三四年前便进入中国市场，对变化不定的市场环境已经习以为常；
71% 受访者预期投资机遇会在1—3年内和3年以后增加。我们相信投资者之所以如此乐观，是因为他们认为资产管理公司和商业银行将会推出新的项目。事实上，中国的四家资产管理公司自从在1999年底向四大国有商业银行接收14000亿人民币的不良资产后，直到2004年3月也只处置了38%而已。另外，根据中国入世协议，中国银行业将在2007年向外资开放，因此四大行必须在此之前急切清理不良资产、整理资产负债表和资本化，并为挂牌上市做好准备。基于这些因素，市场都憧憬四大行会在1—3年内推出更多不良资产包，以达到中国银行业监督管理委员会要求在2007年前把不良资产比率降到15%以下的规定。
4．贵公司预期在中国不良贷款/不良资产市场投资多久？
所有受访者都表示会在中国不良贷款/不良资产市场投资4年以上，其中绝大多数(94%)更预计投资5年以上。基于中国市场的巨大规模、投资者计划投入的资金和对新不良资产项目的期望，这个结果并不让人感到意外。
5．贵公司认为大部分中国不良贷款/不良资产投资须时多久才能完成？（图4）

绝大多数的受访者(88%)预期在尽职调查展开后的一年内完成交易；
要在一年内完成交易固然是有可能的事情，但根据我们的经验，大部分交易实际上须时约2年才能完成。投资者的期望显然与当前的市场趋势大相径庭；
67%受访者认为个别贷款、资产或资产包可以在收购后的2-3年内出售。这个想法与我们在中国处置不良资产的经验相符：在2-3年内完成处置是切合实际的目标。
6．在下列有关中国不良贷款/不良资产市场的各项因素里，哪五个最为贵公司关注，即可能阻碍贵公司投入中国不良资产市场的五大因素是什么？（图5）

政府内部审批程序不清    众所周知，要获得中国当局对不良资产交易的各项批文是一件既繁琐又艰辛的事情。申请者通常要经过没有明确指引的漫长程序和缺乏透明度的多重政府架构；
卖家不断重订销售条款    中国的不良资产卖家对定价一向是小心翼翼，尤其是与外国投资者进行交易时。原则上，中国的不良贷款/不良资产属于国有资产，没有人愿意背上“贱卖”国家资产的罪名。为免招致批评，在达成协议之后不断更改定价的情况并不罕见；
卖家内部审批程序不清    许多受访者都表示，要得到资产管理公司内部的确切审批结果并不是一件容易的事情，原因之一是资产管理公司的政治因素使员工对作决策避之不及。其二是总公司与各分行的思路迥异；
达成交易需时太久    交易需时的主要因素包括繁琐和冗长的审批过程、漫长且激烈磋商定价的过程；
中国法制不完善    中国不良资产市场准投资者每次与我们讨论时，几乎都会提到中国法制不健全的问题。虽然我们的经验显示，磋商和共识是争取理想回收额的途径，但总有一些情况是需要透过法律行动解决的。惟有完善的规律和制度，才能保障债权人强制执行资产的权利。但中国现有的《破产法》甚少被引用。一套配合中国新市场经济下各种企业需要的新破产法预计会在2005年通过实施，可能会有助消除投资者的部分疑虑。

投资目标、偏好与期望
1．贵公司最喜欢哪一种不良贷款/不良资产投资？（图6）

虽然有58%的受访者把“大型资产包”列为最喜爱的投资，但按分数计算，“中型资产包”的得分最高。显而易见，不良资产包比单个资产更受投资者欢迎。由不同资产组成的资产包一般较受投资者垂青，乃因投资者可从中发掘隐形价值，从而提高回报；
从我们的经验看，大型资产包通常较受资深投资者欢迎，新投资者则较倾向小型资产包；
投资者对单个资产感兴趣，可能是因为单个资产的回收前景与资产包相比较容易为人接受，令人有低风险、溢利潜力高的感觉。不过，正如前文所述，我们的经验显示投资者在发掘单个不良债权项目方面仍然困难重重。
2．按每宗中国不良贷款/不良资产交易计算，贵公司最喜欢哪种投资规模(按买价而非逾期本金计算) （图7）

绝大多数受访者(92%)倾向于500万美元以上的投资项目；
其中38%偏爱600万—2000万美元的投资规模，31%选择2100万—5000万美元，23%属意5000万美元以上。这再次证明，大中型资产包显然最受投资者青睐。
3．根据之前选择的投资规模，贵公司计划在未来1-2年内，每年在中国投资多少个项目？（图8）

23%受访者愿意在1—2年内每年投资超过4个600万—2000万美元的项目，另外23%愿意每年投资3—4个400万—5000万美元的项目；
14%受访者愿意在1—2年内每年投资3—4个5000万美元以上的项目；
显而易见，投资者对大型不良资产交易有相当大的需求。
4．贵公司最喜欢哪五个中国省/市的不良贷款/不良资产？（图9）

最受投资者欢迎的五个不良资产所在地依次是广东、北京、江苏、上海、浙江；
调查结果反映投资者偏爱沿海和比较发达的省/市。一如事前所预计，广东省是受访者最喜欢的不良资产投资地。我们相信原因之一是广东省毗连香港，而且经济比较发达；
作为中国政治与商业中心的北京与上海同样是热门的投资地点。浙江与江苏虽然并非传统的热门市场，但能够得到这么高的名次并不完全让人感到意外，两地悠久浓厚的商贸文化可能是其一大优势。
5．贵公司属意哪一类型的不良贷款/不良资产借款人？（图10）

大部分受访者属意与房地产有关的不良资产，而不论其营运状态如何。这可能是因为这类贷款/资产的定价比较直截了当，感觉上比较容易回收；
酒店和处于营运状态的制造业公司也受投资者欢迎，这是因为即使有关公司已经停止营运，但有实物资产作抵押的不良贷款/不良资产比较有可能实现更高的处置价值。精密技术和专业知识也是投资者垂青制造业多于服务业的原因之一；
服务业和出入口贸易公司获得的评分相对较低，可能是因为这类公司相对于制造业而言实物资产比较少，令投资者较难获得理想的回报。
6．贵公司最喜欢哪一类型的不良贷款/不良资产？（图11）

 受访者钟爱的四大不良贷款/不良资产特点依次是：
1.主要以土地/物业作抵押   这个原因再明显不过了：抵押物可以定价和出售。但总结我们在中国不良资产市场的经验，强制执行抵押物的情况不太常见。抵押品通常只是用作谈判的筹码。这并非因为中国强制执行资产的法律不完善(事实上有关法律颇为清晰和明确)，而是很难为相关资产物色到合适的买家。
2.贷款/资产所在地集中   贷款/资产所在地集中不但有助监察和管理，更有助变卖贷款/资产和提高回收商的成本效益。
3.抵债资产   有些投资者属意抵债资产(指借款人提供予银行以抵偿欠债的实物资产)多于不良资产，可能是因为处置抵债资产的途径比较明确（即透过出售）。不过，业权不清、隐形负债等原因都会增加出售抵债资产的难度，这也是许多投资者对抵债资产抱审慎态度的原因。
4.具有担保   这个特点获得的评分比较低，可能是因为投资者无法掌握相关担保人的背景和信息和难以执行和取得担保人的资产。