由于股市下跌,政策制定者更担心不加息而不是暂停。此外,金祥军事英国退欧的情节变得更加浓厚。

与典型的美国家庭试图在感恩节假期完全生存并且在同一屋檐下,美联储和股市之间的关系紧张。双方都喜欢相信他们是负责人。随着感恩节的临近,人们越来越意识到美联储可能会加入股市的愿望,并表示它可能会停止加息。

人们普遍认为,美联储总是“紧缩,直到出现问题”,  并且为了股市而必须劝阻加息过快,过快。因此,在计算“鲍威尔投资”的执行价格方面付出了很多努力,或者在较不技术性的条件下,在美联储主席杰罗姆·鲍威尔及其政策制定者认为存在风险之前股市必须下跌的程度。对更广泛经济的附带损害是如此之大,以至于他们必须降低利率。较低的利率倾向于提高购买股票的合理估值。

我认为这种思维方式很多都是有缺陷的。首先,美联储“放”的概念意味着央行将制定货币政策,以保护投资者免受极端损失,这可以追溯到艾伦格林斯潘领导央行的时候。它当时意味着侮辱。美联储关于股票市场的任务没有任何内容,它不应该关注股票估值,除非作为促成其稳定通胀和充分就业的主要任务的因素之一。然而,从1998年开始,美联储似乎完全根据标准普尔500指数的水平调整联邦基金利率目标。这张图表的版本在过去十年中期的交易室中很普遍,当时“Greenspan put”进入了市场:

这可能是巧合,或者股市下跌是因为经济正在减弱,但看起来好像美联储为了应对股市下跌而降息,并且只有在股市复苏安全进行后才恢复加息。这项政策可追溯到1998年拯救长期资本管理(LTCM)对冲基金。信贷市场冻结,美联储选择降息,包括在预定的货币政策会议之间减少利率,在经济周期的某个时刻否则会提高他们。这些削减引发了互联网泡沫的最后一个狂躁阶段。一旦泡沫破灭,格林斯潘选择大幅降息,因担心股市下跌将导致严重的经济衰退。9月11日的恐怖袭击加剧了这一进程。

当美联储再次开始加息时,它就具有完全可预测性,每年八次将其提高25个百分点。这种可预测性对市场的影响微乎其微。长期债券收益率保持相对较低且股市上涨。但是,一旦2008年金融危机爆发,由本•伯南克(Ben Bernanke)担任主席的美联储将积极降息。 

由于这一时期涉及两个历史性的资产泡沫,这些泡沫破裂带来严重后果,“美联储投放”的声誉负面。美联储对此非常了解,我认为投资者认为美联储将要承销另一个股票市场是不明智的。相反,政策制定者更有可能将此视为一个不可重复的明显错误。

“格林斯潘放”也是美联储的新现象。以下是标准普尔500指数和格林斯潘在LTCM事件期间的联邦基金利率:

LTCM之前和之后的图表没有任何共同之处。在担任主席期间的早期,格林斯潘被视为他的伟大的通货膨胀战斗前任保罗沃尔克的直接延续。1994年,美联储的激进紧缩导致债券熊市并引发墨西哥货币贬值危机,但也有助于确保美国股市和经济在这十年的剩余时间内都会蓬勃发展。1996年底,格林斯潘对股票市场“非理性繁荣”的风险提出了强烈反对,随后加息以阻止可能出现的资产泡沫。

历史的判断,至少在这一点上,是格林斯潘的这个版本比格林斯潘2.0更可取,这种想法可能会影响当前美联储的选择。今天的央行行长希望成为格林斯潘1.0,而不是格林斯潘2.0。

现在我们来到另一种形式的美联储承销,“伯南克投资”和另一个受欢迎的图表:

雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭后,投资者确信另一个看跌期权已经开始运作,尽管利率已经降至零。这次它通过美联储的资产负债表起作用。如果市场下跌,美联储将通过购买债券直接向金融系统注入现金,从而通过称为量化宽松的政策扩大其资产负债表资产。如果美联储停止购买,市场动摇,那么它将恢复购买。这被称为“QE时代”。

再次,利用现有的资产负债表来支持市场以美联储为银行是不明智的。两位连任的美联储主席决定在他们离开之前处理不断扩大的资产负债表。伯南克想要在他下台之前开始减少购买债券,他只是设法这样做了。同样地,珍妮特耶伦希望在她离开之前开始减少资产负债表 - 量化紧缩 - 并且在说服她看到它的市场方面做得很好。

在这一点上,鲍威尔美联储似乎不喜欢大资产负债表。关于结束目前的数量紧缩计划的讨论由于缺席而引人注目。除非出现重大事件,否则资产负债表的稳定挤压将对债券收益率产生上行压力,在可预见的未来将继续自动驾驶。

是的,市场事件会产生经济后果并促使美联储采取行动。当中国经济问题在2016年引发全球增长恐慌时,耶伦不再加息到当年12月,而不是像预期的那样多次提高利率。但同样,我们需要小心这段历史的教训。 

让我们通过追踪失业率来看待美联储的双重使命。

通货膨胀率目前处于美联储2%的目标水平。2016年上半年,通胀明显低于目标。失业率是20世纪60年代以来的最低点。在2016年初,它是5%,更有理由认为没有实现充分就业。简而言之,不加息的情况比三年前显着减弱。

尽管如此,中国的重大经济危机很容易想象,并可能迫使美联储改变方向。这有助于解释为什么本周的20国集团峰会以及唐纳德特朗普总统和习近平会晤之间的会晤将受到密切关注。任何迹象表明两人已经同意缓和他们的贸易战言论,这将使每个人的生活更加轻松,尤其是美联储。

多年来,美联储采取货币政策方针的标准比喻就是一个打击碗。 1955年,美联储主席威廉·麦克切斯尼·马丁表示,美联储  处于监管人的位置,当该党真正热身时,他已下令取下冲床。正如聚会开始一样,破坏乐趣是一回事; 无情地收紧直到出现问题是另一回事。在最后两个周期中,美联储通过允许资产泡沫走得太远而犯了一个不同的错误。最后一次可能被指责收紧太多并且打破了一些东西是1990年,结果是温和的经济衰退。在那之前是保罗·沃尔克(Paul Volcker)的时代,即使他在这个过程中迫使经济衰退,他现在正在通过积极加息来打破通货膨胀的坚定决心,从而获得赞誉。

鲍威尔和他的同事都知道,他们很容易收紧太多或太少。他们可能会试图避免这样做。但是他们会更加担心不能加息的风险,而不是过度加息的风险。

在我们将从美联储听到很多声音的一周之前,牢记这一切。星期二,副主席理查德克拉里达发表讲话,而鲍威尔周三在美联储上一次政策会议纪要之前向纽约经济俱乐部发表讲话,纽约联邦储备银行行长约翰威廉姆斯向集团发表讲话。周五30点。鲍威尔将在12月的第一周进行国会烧烤。到那时,对于他们今年上一次政策会议的意图的所有怀疑应该已经消失,政策制定者将在几乎肯定宣布2018年圣诞节前加息之前安静下来(但对于Hannukah来说并不及时。他们已经准备好通过取消打击来破坏圣诞派对。

英国脱欧:情节变浓。

英国首相特丽莎梅挫败了对她的政变企图。她与欧盟同行达成的协议并未导致叛乱分子预期的立即投票不信任。但无论她做什么,它都是永远不够的。正如这张英镑图所示,就国际投资者而言,英国现在几乎与两年前完全相同。英国退出欧盟的一项非常详细的计划的公布,两位内阁部长的辞职,一场阴谋迫使梅的失败,以及欧盟关于其未来与英国关系的政治声明,几乎正确地留下了英镑。它开始了。

许多人将英镑描述为“不可投资的”。这是公平的。在这一年中,英国没有自己的感恩节假期,这是一个可怕的耻辱。这将是国家计算其祝福的重要时刻。

接下来是什么?随着新的一周开始,威斯敏斯特(而不是布鲁塞尔或任何其他欧洲首都)仍然是所有英国脱欧阴谋的中心。选择范围仍然令人畏惧。资本经济学产生了一个范围,其中占据了大部分。这是以下列表的基础,我在其中添加了几个:

  1. 下个月,议会将批准与欧盟达成的协议,该协议将于本月5月提交。金祥军事英国如期在三月离开欧盟。每个人都过着快乐的生活。
  2. 议会对这笔交易进行投票,这似乎更有可能,因为没有一个反对党喜欢它,而且他们占多数。可能会回到布鲁塞尔,获得一些重要的让步(极不可能)或一些化妆品让步,足以安抚她自己党派的Brexiteer翼(稍微不那么可能)。议会可能会在圣诞节假期后再次投票赞成该交易。在一些边缘政策之后,每个人都过着快乐的生活。
  3. 议会两次对该交易进行投票。那时,梅被赶下台了。她曾表示,在担任总理期间不会举行第二次公投。议会投票通过“人民投票”或第二次全民投票将此事提交给该国 - 其中包括留在欧盟并取消英国退欧的选择权。英国公众毕竟决定留在欧盟(远不及一个特定的,但之前不准确的民意调查现在显示出“保持”的领先地位)。英国漫长的国家噩梦已经结束。两次投票离开欧盟的人口中有很大一部分受到了不可原谅的欺骗。请注意,几乎不可能在3月份的退出日期之前组织这次公投,并且这依赖于5月在她退出之前召开公投,因此欧盟将不得不同意让英国推迟其离职日期。很可能他们会这样做,但不是给定的。
  4. 议会两次对该协议进行投票,欧盟拒绝让May有时间举行全民公决(或议会拒绝通过立法以进行公民投票)。现在可能会在两个月内就一项全新协议进行谈判,可能是基于挪威或加拿大与欧盟的关系。这是可能的,但不太可能,因为它肯定需要比迄今为止所有人所表现出的更多的灵活性。爱尔兰边境问题仍然是一个棘手的问题。挪威和加拿大都没有与英国的陆地边界提供先​​例。对此的一个变化是,五月下降,几天之后,她被另一个保守党取代,这使得“纸牌屋”和“权力的游戏”相比之下看起来更加温和。然后,一位新领导人进入并在仅仅一个多月的时间内就一项全新协议进行谈判。有些人似乎认为这是可能的; 我不。
  5. 议会两次对该交易进行投票,并且May接受了不可避免的事情。英国在未经谈判达成和解的情况下离开了欧盟,短暂的活动旋转避免了一些灾难情景 - 例如,为希思罗机场和多佛港口开辟道路以保持运营。正如资本经济学指出的那样,问题在于,如果国会议员对任何事情达成一致意见,那就是“无交易”退出将是一个坏主意。 
  6. 议会两次对该交易进行投票,混乱局面,欧盟和英国失去了对彼此的所有挥之不去的尊重,英国在欧盟崩溃,未来没有实际协议。(是的,这个选项显然是最糟糕的,但听起来也是最合理的选择之一。)
  7. 在议会被击败两次,梅召开大选。英国脱欧被提交给该国,即将到来的工党政府同意一个稍微软弱的英国脱欧版本(可能已被欧盟授予额外时间)。这假设工党赢了(可能但绝不是特定的),并且保守党和北爱尔兰工会的议员们在选举中失去了最多的同意持有它。 
  8. 可能会去国家。结果与最后一个结果一样没有结果。两个主要政党都没有明确的英国脱欧政策,也没有多数,所以没有人有权与欧盟进行任何谈判。英国沉入海浪之下,对我们的大陆表兄弟来说更是如此。

还有一部分选项可供选择,其中保守党在第一次投票之后暂停一些放血,因为他们开火并选出了一名继任者,他将不得不从历史上最毒的政治阴谋中喝酒。这无疑会使一些保守党国会议员感觉更好,甚至可能对五月有所缓解,但目前尚不清楚这将有助于该国彻底解决英国脱欧的混乱局面。

这些场景都不适合我。有令人信服的理由反对所有这些。然而,与其中一个非常相似的东西会发生。单一最有可能的结果可能是5月击败所有赔率并在第一次尝试时得到她的交易。除此之外,另一次公投的可能性正在大幅增加。5月刚刚同意的决定,或者决定不离开的协议,只是目前最有可能的选择。但也有所上升的是“没有交易”的可能性,最热情的Brexiteers似乎真的赞成。这是零假设。除非英国的政治家能够积极地就某些事情达成一致,否则该国将在3月份离开,交易或没有交易。这是一个非常现实的可能性。

没有选择让这个国家有一个满足和团结的民众,或者与欧盟建立新的更强大的关系。就市场而言,梅的交易可能是最好的,因为它使英国与欧盟建立了可行的贸易关系,避免了“无交易”灾难的风险,并限制了不确定性。这意味着英国人对自己的经济拥有较少的主权,投票支持更多; 但对于国际投资者来说,金祥军事目睹英国当选政客过去两年所造成的可怕混乱,这可能是一个优势。