传统投资不是零和游戏:一个投资者可以购买Apple Inc.的股票,金祥彩票另一个投资者可以购买微软公司,两者都可以赚钱。即使这两家公司在市场份额上相互竞争,但两家公司都可以在技术业务的同时实现增长。

对于称为信用违约掉期的金融工具而言,情况并非如此。在这个舞台上,一位投资者获胜,另一位投资者将成为输家。这些衍生品是一种下注公司是否会拖欠债务的方式。他们的工作就像贷款人的保险 - 除了你不必拥有公司的债务来购买防止失败的保护。只要一切顺利,投注一方的交易者会收取保险金; 如果他们不这样做,那么另一方可以获得巨额发薪日。有人会受伤。

一些投资于信用违约掉期的对冲基金已经将这个市场变成了与Fight Club相当的金融市场,从而将精美的合约武器化。他们可能会影响陷入困境的公司违约。或者,正如最近涉及破产的西尔斯控股公司(Sears Holdings Corp.)的案件,他们可能会尝试设计CDS合约的支付规模 。研究掉期交易的德克萨斯大学奥斯汀分校法学教授亨利·胡说:“这个CDS市场的参与者都非常精明,拥有优秀的律师。” “他们的创意无穷无尽。”这些交易仍然只占10万亿美元CDS市场的一小部分。但它们已经变得如此疯狂,以至于衍生品行业的主要贸易集团,其中几乎不是一堆萎缩的紫罗兰,已经提出了新的规则,以防止一些人认为制造违约。

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以华尔街引起注意的案例,涉及房屋建筑商Hovnanian Enterprises Inc.。2017年,私募股权巨头黑石集团LP的信贷部门GSO Capital Partners的交易员为Hovnanian提供了新债务的低利率。但有一个问题:Hovnanian不得不同意在其先前债务的一小部分上跳过付款。这将触发GSO购买的3.33亿美元CDS保险的支出。这些支出的其中一个基金起诉了GSO和Hovnanian,声称操纵。当时,布莱克斯通表示这套诉讼没有任何价值,而Hovnanian说它已经采取了正确的行动。争议最终于去年得到解决 ; 房屋建筑商错过了付款并保留了融资。

公司借款人现在有机会将对冲基金对决。去年,报纸出版商McClatchy Co.与对冲基金Chatham Asset Management达成协议。查塔姆同意向McClatchy提供贷款,可以用来偿还债券。查塔姆一直在出售CDS合同,为麦克拉奇的债务提供保险。随着债券的偿还和贷款与公司的不同部门挂钩,查塔姆实际上永远不必支付违约金。但随后另一组对冲基金向McClatchy提供了一项新的再融资协议,该协议将保留一些债券,从而保留其CDS交易的价值。麦克拉奇接过并调整了与查塔姆的贷款协议。

Quicktake:为什么交换持有者无法支付你的失败

如果这引起一种似曾相识的感觉,它应该。大约十年前CDS首次成为头条新闻。针对抵押贷款支持证券的CDS合约使得对美国房主的猖獗猜测成为可能,并使全球金融体系陷入了混乱的失败赌注。美国政府最终不得不拯救CDS市场最大的一家公司,即保险公司美国国际集团公司。这一后果导致法规旨在使市场更加安全,例如通过清算所交易衍生品,以便在交易商失败时吸收损失。但即使是最精明的从业者也没有预见到市场下一个奇怪的地方。

直到2013年,伦敦的一位名为Akshay Shah的GSO交易员在一家名为Codere SA的金祥彩票西班牙游戏公司中梦想看起来像是一场无损CDS交易。GSO同意保留公司新的贷款,条件是Codere跳过利息支付足够长的时间以触发其掉期支付。

与现在发生的情况相比,这笔交易似乎很简单。当CDS交易员开始围绕百货连锁店Sears破产时,公司花了一段时间才弄清楚发生了什么。在10月份的第11章备案之后,西尔斯设立了一条热线来回答问题。经销商会打电话寻找购买其Kenmore冰箱的库存。房地产经纪人会询问清算商店的上市情况。据熟悉此事的一位不愿透露姓名的人透露了一些华尔街类型的一些好奇的询问,因为细节是私密的。他们想购买西尔斯的一部分欠公司其他部分的一套模糊的笔记。

这种无担保债务通常在破产时毫无价值。然后西尔斯的顾问想出了比赛。价值不在票据本身,而是在解决西尔斯CDS合约价值的过程中可以使用的价值。通过挖掘更多糟糕的西尔斯债务并以便宜的价格购买它,购买CDS的交易者实际上可能表明他们欠了更大的保险赔付。然后另一家出售CDS保护的对冲基金以8,250万美元收购了西尔斯的票据,并且能够阻止其他交易商使用它们。

一些业内人士担心,积极的交易者会削弱对掉期市场的信心。罗伯金祥彩票·皮克尔说:“我不知道CDS市场能够在多长时间内不受基础信用风险影响,”他一直担任国际互换与衍生品协会(International Swaps and Derivatives Association)首席执行官,该协会于3月提出新的默认指南。Pickel建议起诉GSO的基金。

对冲基金确实带来了一些东西:它们可能为公司提供有吸引力的融资,可以帮助CDS交易。相反,CDS市场可以成为银行和投资者对冲其信贷风险的一种方式,并最终为企业提供更多的信贷渠道。但是,如果一些对冲基金可以策划一个并将你带到清洁工那里,谁会想要提供违约保险呢?“最近发生的违约事金祥彩票件导致CDS市场进一步受到干扰,这已经流入资金市场,”ISDA前董事会成员,Martialis Consulting创始人约翰菲尼说。“如果你依靠投机者来提供流动性而不是普通的银行融资,下一家公司可能会发现找到定期融资有点困难。”